Gedik Yatırım – Aselsan Elektronik (ASELS) 2Ç23 Bilanço Analizi

2Ç23 Finansal Sonuçları

Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %17,7 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %50,9 artışla 9.8 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %66,7 artışla 18.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK’ü 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %30,4 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %49,0 artışla 2.5 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %62,4 artışla 4.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 247 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 31 baz puan düşüşle %25,5 olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 63 baz puan düşüşle %24,3 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %38,75 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %47,0 artışla 3.1 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %41,1 artışla 5.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net borcu 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %116,7 artışla 13.9 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 2Ç23’de 9.770 mn TL satış geliri (kons: 9.948 mn TL; yıllık: +%51) 2.487 mn TL FAVÖK (kons: 2.497 mn TL; yıllık: +%49) ve 3.146 mn TL net kar (kons: 4.817 mn TL; yıllık: +%47) açıklamıştır. Şirketin FAVÖK’ü beklentilere paralel açıklanırken, net karı ise %34 altında kalmıştır. Net borcu ise önceki çeyreğe göre %122,7 artış kaydetmiştir. 2Ç23’te satış gelirleri beklentilere paralel yıllık %50,9 artışla (çeyreklik: +%17,7) 9.770 milyon TL olmuştur. Önceki çeyrekte 383 milyon dolar yeni sözleşme tutarı, 2Ç23’te 776 milyon dolara çıkmıştır. Diğer taraftan 1Ç23’te 8,2 milyar dolar olan bakiye siparişler, 2Ç23’te 8,5 milyar dolara yükselmiştir. Haziran ayı sonundan bu yana yaklaşık %30’luk ilave iş yükü bu tutara dahil değildir. 2Ç23’te şirketin FAVÖK’ü yıllık %49 artış (çeyreklik +%30) kaydederken, FAVÖK marjı %25,5 (yıllık: -31bp; çeyreklik: +247bp) olarak gerçekleşmiştir. Şirketin net karı yıllık %47 yükseliş (çeyreklik: +%39) göstermiştir. Net karın beklentilerin altında kalması kur zararları ve son iki yılda hemen hemen her üç ayda bir ödenen %21’lik vergi oranı kaynaklıdır. Kısa vadeli yabancı para borçlar üzerindeki zayıf TL etkisiyle yüksek işletme sermayesi ihtiyacı kaynaklı net borç çeyreklik bazda %122,7 artış kaydetmiştir. Şirket 2023 yılı beklentilerini revize etmiştir. Satış gelirlerinin >%65 büyümesi (önceki: >%45), FAVÖK marjının >%24 (önceki: aynı) olması ve 10 milyar TL yatırım harcaması (önceki: aynı) beklenmektedir. Hisse şirketin 2023 yılı beklentilerine göre 13,8x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.