Gedik Yatırım – Enka İnşaat (ENKAI) 1Ç24 Bilanço Analizi
- Özet -Öneri: Endekse Paralel Getiri
Hedef Fiyat(TL/hisse) 42,12
Potansiyel Getiri %6
Net satışları 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %13,3 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %4,2 artışla 18.2 milyar TL olmuştur.
FAVÖK’ü 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %34,3 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %26,1 artışla 3 milyar TL olmuştur.
FAVÖK marjı 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 522 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 283 baz puan artışla %16,3 olmuştur.
Net karı 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %32,42 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre net karı %23,0 artışla 4.7 milyar TL olmuştur.
Net nakdi 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %18,2 artışla 101.4 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 1Ç24’te 18.225 mn TL satış geliri (kons: 23.745 mn TL; yıllık: +%4), 2.978 mn TL FAVÖK (kons: 4.823 mn TL; yıllık: +%26) ve 4.692 mn TL net kar (kons: 7.006 mn TL; yıllık: +%23) açıklamıştır. Ana iş koluna ait finansal sonuçları hafif olumsuz değerlendiriyoruz. Ticaret segmenti hariç tüm segmentlerde gelirler yıllık bazda daralmıştır. İnşaat, elektrik üretimi ve gayrimenkul segmentlerinde yıllık olarak karlılık zayıf seyretmiştir. Yatırım faaliyetlerinden gelirler, büyük ölçüde özel sektör eurobond portföyünden elde edilen yeniden değerleme kazançları nedeniyle güçlü kalarak 4.379 milyon TL olmuştur (yıllık bazda yatay). Şirketin özellikle 2022 yılının ilk dokuz ayında eurobond portföyünden büyük miktarda zarar yazdığını, 2023’te yukarı yönlü güçlü bir şekilde normalleştiğini hatırlatmak isteriz. 1Ç24’te inşaat segmenti gelirleri yıllık %7 daralmayla 472 milyon dolar, FAVÖK’ü %22 azalışla 49 milyon dolar, FAVÖK marjı ise 2 puanlık gerilemeyle %10,4 olmuştur. Şirketin Mar.24 itibariyle birikmiş iş miktarı yıllık %6 artış ve çeyreklik hafif yükselişle 5,1 milyar dolar olmuştur. Enerji segmenti gelirleri yıllık %94 azalışla 19 milyon dolar olurken, 6 milyon dolar faiz, vergi ve amortisman öncesi zarar açıklanmıştır (1Ç23: +12 mn dolar; %3,7). FAVÖK marjının son birkaç yılda önemli ölçüde baskı altında olduğunu ve tarihsel ortalamaların oldukça uzağında olduğunu hatırlatmakta fayda görüyoruz. Ticaret segmenti gelirleri yıllık %9’lık hafif yükselişle 49 milyon dolar, FAVÖK %56 artışla 14 milyon dolar ve FAVÖK marjı da 9 puanlık genişlemeyle %28,6 olarak gerçeklemiştir. Gayrimenkul segmenti gelirleri yatay bir seyirle 81 milyon dolar olurken, FAVÖK güçlü kalarak 47 milyon dolar ve FAVÖK marjı 8 puanlık düşüşle %58 olmuştur. Tüm segmentlerdeki zayıf operasyonel sonuçlara bağlı olarak konsolide FAVÖK yıllık %25 azalışla 104 milyon dolar, FAVÖK marjı % 17,6 (1Ç23: %14,9) olmuştur. Enerji segmentinde karlılık görünümünün oldukça zayıf olması konsolide karlılık üzerinde baskı oluşturan temel faktördür. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.