Gedik Yatırım – Ereğli Demir Çelik (EREGL) 3Ç23 Bilanço Analizi

Öneri : Endekse Paralel Getiri
Fiyat (TL/hisse) : 39,18
Hedef Fiyat(TL/hisse) : 43,50
Potansiyel Getiri : %11

Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %0,1 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %1,8 artışla 37.4 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %0,5 artışla 101 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK’ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %36,7 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 2,5 düşüşle 5.2 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %59,8 düşüşle 10.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 375 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 63 baz puan düşüşle %14,0 olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 1.551 baz puan düşüşle %10,3 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net zararı 2. çeyrekte 4 milyar TL olurken, 3. çeyrekte 41.4 milyon TL net karı bulunmaktadır. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %98,4 düşüşle net karı 41.4 milyon TL olmuştur. 2022 yılının ilk 9 ayında net karı 14.8 milyar TL olurken, 2023 yılının ilk 9 ayında net zararı 3.9 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net borcu 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %17,8 artışla 38.3 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 3Ç23’de 37.390 mn TL satış geliri (kons: 43.147 mn TL-Gedik: 43.338 mn TL), 5.228 mn TL FAVÖK (kons: 5.746 mn TL-Gedik: 5.629 mn TL) ve 41 mn TL net kar (kons: -1.900 mn TL-Gedik: -1.538 mn TL) açıklamıştır. Daha düşük ertelenmiş vergi gideri ve net finansal giderler sonrası net kar beklentilerden daha güçlü gelirken, ton başına karlılık rakamları baskı altında kalmaya devam ediyor. Artan satış hacmi (ve ihracat payı) ile birlikte kapasite kullanım oranındaki gelişim çeyreklik olarak finansalları desteklemiştir. Ancak ton başına FAVÖK’teki baskı devam etmiş ve çeyreklik %20 daha düşük açıklanmıştır. Henüz operasyonel nakit akışını canlandıracak güçlü bir katalizörün mevcut olmaması nedeniyle, beklenenden iyi karlılığa rağmen sonuçları nötr olarak değerlendiriyoruz. Yüksek yatırım harcamaları hariç serbest nakit akışının dipten toparlanma gösterdiğini hatırlatmakta ise fayda görüyoruz. Dolar bazında satış gelirleri ortalama satış fiyatlarında devam eden baskıya rağmen artan satış hacmi sayesinde çeyreklik %11 artışla (yıllık: -%18) 1,7 milyar dolar olurken, satış hacmi çeyreklik %21 yükselişle (yıllık: +%7) 2,0 milyon ton olmuştur. Konsolide FAVÖK çeyreklik bazda %10 büyümeyle 231 milyon dolar (3Ç22: 249 mn USD; 2Ç23: 210 mn USD; 1Ç23: 22 mn USD) olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle ton başına FAVÖK 2Ç23’teki 141 dolara kıyasla, 3Ç23’te önemli ölçüde gerilemeyle 111 dolara düşmüş ve yıllık olarak %10 azalmıştır. Şirket 60 milyon dolar olan beklentimizin altında 47 milyon dolar net finansal gider yazmıştır. Şirket 4,9 milyar TL’lik vergi öncesi kar elde etmesine karşın, 2,6 milyar TL’lik önemli ölçüdeki yüksek ertelenmiş vergi gideri net karı baskılamış; bu sebeple çeyreklik kar 3 milyon dolar (3Ç22: +109 mn USD – 2Ç23: -183 mn USD) seviyesinde gerçekleşmiştir. 2022 yıl sonunda 756 milyon dolar net borcu olan Erdemir, Eylül 2023 itibariyle zayıf operasyonel görünüm ve devam eden yatırım harcamalarının ardından 1.447 milyon dolarlık net borca sahiptir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.