Gedik Yatırım – Koç Holding (KCHOL) 3Ç23 Bilanço Analizi

Öneri : Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) : 142,40
Hedef Fiyat(TL/hisse) : 177,04
Potansiyel Getiri : %24

Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %53,3 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %42,7 artışla 304.5 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %26,4 artışla 677.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK’ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %67,7 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 62,1 artışla 80 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %46,0 artışla 163.6 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 226 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 314 baz puan artışla %26,3 olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 325 baz puan artışla %24,2 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %76,23 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %82,8 artışla 36.3 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %75,3 artışla 73.7 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net borcu 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %9,1 artışla 1282.6 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Holding, 2Ç23’te 36.303 mn TL net kar (kons: 29.202 mn TL; yıllık: +%83) açıklamıştır. Otomotiv segmentinde (FROTO, TOASO, TTRAK) ve enerji segmentinde (TUPRS) görülen karlılık artışı 3Ç23’te de devam etmiştir. Finans segmenti (YKBNK) artan net faiz gelirleri ve komisyon giderlerindeki normalleşme sonrası çeyreklik bazda güçlü net kar açıklamıştır. Diğer taraftan dayanıklı tüketim segmentinde (ARCLK) çeyreklik olarak operasyonel büyüme sınırlı kalırken, yıllık olarak gelişim kaydetmiştir. Enerji segmentinin performansı güçlü ürün marjları ve yurtiçi talep kaynaklıdır. 3Ç23’te enerji segmenti net karı yıllık %83 artışla 10,0 milyar TL olmuştur (2Ç23: 3,4 mlr TL, yıllık: -%29; 1Ç23: 3,1 mlr TL, yıllık: +%437; 9A23: 16,4 mlr TL, yıllık: +%53). Çeyreklik olarak marj genişlemesi, komisyon artışları ve çekirdek makası destekleyen tahsilatlardaki yükseliş sayesinde 3Ç23’te finans segmenti net kar katkısı yıllık %42 artışla 14,4 milyar TL olarak gerçekleşmiştir (2Ç23: 7,3 mlr TL, yıllık: +%1; 1Ç23: 8,8 mlr TL, yıllık: +%170; 9A23: 30,5 mlr TL, yıllık: +47). İhracat pazarlarındaki hafif toparlanmanın yanında güçlü iç talep sonrası otomotiv segmenti yıllık %192 büyümeyle 10,9 milyar TL net kar katkısı sağlamıştır (2Ç23: 7,1 mlr TL, yıllık: +%133; 1Ç23: 4,8 mlr TL, yıllık: +%117; 9A23: 22,8 mlr TL, yıllık: +% 154). Operasyonel giderlerin kontrol edilmesi ve fiyatlama disiplini de segment karlılık görünümümü desteklemiştir. Dayanıklı tüketim malları segmentinin operasyonel performansı, önceki çeyreklerdeki zayıf büyüme performansına kıyasla nispeten güçlüydü. Segment, 3Ç23’te yıllık %149 artışla 522 milyon TL net kar katkısı sağlamıştır (2Ç23: 631 mn TL, yıllık: +%244; 1Ç23: 579 mn TL, yıllık: +%2; 9A23: 1,7 mlr TL, yıllık: +%80). Eyl.23 itibariyle, Holding’in solo net nakdi 632 milyon dolar olmuştur (Haz.23: 395 mn USD; Mart.23: 352 mn USD; 2022: 74 mn USD; Eyl.22: 104 mn USD). Mevcut net nakit pozisyonu, bağlı ortaklıklardan gelen güçlü temettü girişleri (yaklaşık 16,0 milyar TL) ile artış trendine devam etmiştir. Holding net aktif değerine göre (NAD) yaklaşık %30 iskontolu işlem görmektedir. Şirketin finansal sonuçlarının etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.