Gedik Yatırım – Migros (MGROS) 3Ç23 Bilanço Analizi

Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat(TL/hisse) 444,00
Potansiyel Getiri %27

Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %26,6 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %91,2 artışla 41.7 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %103,5 artışla 101.9 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK’ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %39,1 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 49,0 artışla 3 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %58,4 artışla 7 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 65 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 206 baz puan düşüşle %7,3 olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 196 baz puan düşüşle %6,9 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %44,98 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %169,5 artışla 2.2 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %201,1 artışla 4.2 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net nakdi 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %52,1 artışla 5.1 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 3Ç23’de 41.722 mn TL satış geliri (kons: 41.238 mn TL-Gedik: 41.456 mn TL), 3.036 mn TL FAVÖK (kons: 2.838 mn TL-Gedik: 2.798 mn TL) ve 2.174 mn TL net kar (kons: 1.310 mn TL-Gedik: 1.762 mn TL) açıklamıştır. Şirketin operasyonel karı beklentilerin %7 üzerine çıkarken, net karı beklentileri aşmıştır. Satış gelirleri beklentilere paralel yıllık %91,2, çeyreklik %26,6 artış kaydetmiştir. 3. çeyrekte 105 yeni mağaza açılışı (1Ç23: 83; 2Ç23: 109) ile şirket toplam mağaza sayısını 3.205’e çıkarmıştır. Brüt kar marjı yıllık 119bp genişleme, çeyreklik 55bp’lık daralma yaşanmıştır. FAVÖK yıllık %49, çeyreklik % 39 yükselişle 3.036 milyon TL olarak açıklanmıştır. FAVÖK marjı ise yıllık 206bp daralmayla %7,3 olmuştur. (çeyreklik: +65bp). Fiyatlama yatırımı stratejisi ve pazar payını arttırmasına rağmen şirket güçlü marjlarını korumuştur. Şirket, toplam gıda perakende pazarında pazar payını bir önceki yıla göre 80bp artırarak %9,4’e (çeyreklik: yatay), modern gıda perakendecileri arasında ise 140bp artırarak % 16,3’e yükseltmiştir (1Y23: %16,6). Finansal borç açısından, şirketin önceki çeyrekte 9,0 milyar TL olan net finansal nakit pozisyonu, 12,1 milyar TL’ye yükselmiştir. Net borç pozisyonu (kiralama borçları dahil) ise 2Ç23’te 3.363 milyon TL iken, 3Ç23’te 5.155 milyon TL’ye yükselmiştir. 3Ç23 itibariyle şirketin 2.338 milyon TL net uzun döviz pozisyonu bulunmaktadır. Şirket 2023 yılı bazı beklentilerini revize etmiştir. Satış gelirlerinin yaklaşık %95 büyümesi (önceki: %90; Gedik: %92), FAVÖK marjının %6,5- 7,0 (önceki: aynı) (Gedik: %6,7), mağaza açılışı hedefi 500 (önceki: 450) ve yatırım harcamalarının 6 milyar TL (önceki: aynı) olması beklenmektedir. Yıl sonu için 7,8 milyar TL olan net nakit tahminimize kıyasla Şirketin bu çeyrekteki yüksek nakit üretiminin hisse fiyatları üzerinde pozitif etkisi olacağını düşünüyoruz. Hisse yılbaşından bu yana BIST-100 Endeksi’nin %78 üzerinde performans sergilemiştir. 2023 yılı beklentilerine göre hisse 5,7x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini pozitif olarak değerlendiriyoruz.