Gedik Yatırım – Orge Enerji (ORGE) 2Ç23 Bilanço Analizi

Öneri : Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat(TL/hisse) : 47,20
Potansiyel Getiri : %13

2Ç23 Finansal Sonuçları
Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %3,1 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %78,7 artışla 280.4 milyon TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %81,2 artışla 552.5 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK’ü 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %36,1 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 137,7 artışla 137.4 milyon TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %104,2 artışla 238.5 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 1.188 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 1.218 baz puan artışla %49,0 olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 486 baz puan artışla %43,2 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %99,60 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %104,9 artışla 151.1 milyon TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %98,4 artışla 226.8 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net borcu 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %21,3 düşüşle 54 milyon TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 2Ç23’de 280 mn TL satış geliri (yıllık: %79/Gedik: 309 mn TL) 137 mn TL FAVÖK (yıllık: % 138/Gedik: 107 mn TL) ve 151 mn TL net kar (yıllık: %105/Gedik: 83 mn TL) açıklamıştır. Duran varlıkların yeniden değerlenmesiyle desteklenen oldukça güçlü faaliyet marjları, net kâr seviyesinde oldukça güçlü büyüme sağlamıştır. Artan birikmiş iş yükü, yeni sözleşmeler ve TL’de yaşanan değer kaybı sonrası döviz sözleşmelerinin değer artışı kaynaklı olarak; satış gelirleri yıllık %79 büyümeyle (çeyreklik: +%3) 280 milyon TL olmuştur. Brüt kar marjı kontratlardaki değer artışı, çok fazlı projeler ve malzeme satışlarındaki daha yüksek marjlar sebebiyle %52,7 ile oldukça güçlü gelmiştir. Ancak, ölçek etkisine rağmen, gelirlerin yüzdesi olarak faaliyet giderleri bu çeyrekte de yukarı yönlü normalleşmesini sürdürerek %3,8’e ulaşmıştır (1Ç23: 3,9; 2022: %2,4; 2021: %2,9). Böylelikle çeyreklik %36, yıllık %138 yükselişle FAVÖK 137 milyon TL olmuştur. Şirketin operasyonel performansı beklentilerimizin üzerindedir. FAVÖK’ün altında kalan kalemlerde, hurda satışlarında elde edilen düşük gelir ve artan kur zararları nedeniyle net diğer giderler 3,7 milyon TL olmuştur. Yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelir, duran varlıkların yeniden değerleme kazançları nedeniyle 55,6 milyon TL ile (1Ç23: 0,3 mn TL; 4Ç22: 51,2 mn TL; 2Ç22: 29,5 mn TL) güçlü olmuştur. Efektif vergi oranı %17 olmuştur. Böylelikle; güçlü operasyonel görünüm ve yeniden değerleme sonrası net kar çeyreklik %100 (yıllık: +105) yükselmiştir. 2Ç23’te şirketin birikmiş iş yükü çeyreklik %55 artışla 1,1 milyar TL (Mar.23: 697 mn TL; 2022: 533 mn TL; Haz.22: 354 mn TL) olmuştur. Ana faaliyetlerdeki güçlü operasyonel nakit akış üretimi sonrası net borcu çeyreklik %21 azalışla 54 milyon TL, Net Borç/FAVÖK 0,13x (Haz.22: 0,47x; Ara.22: 0,16x) olmuştur. Şirket, 2023 yılında satış gelirleri ve FAVÖK büyüme beklentisini yıllık %50 büyüme olarak açıklamıştı ve bize göre muhafazakar beklentilerini bu çeyrekte de korudu. Hisse 2024 yılı beklentilerimize göre 7,0x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini pozitif olarak değerlendiriyoruz.