Şeker Yatırım – Aselsan Elektronik (ASELS) 1Ç24 Bilanço Analizi

Öneri : AL
Hedef Fiyat: 72.00 TL
Getiri Potansiyeli: %21

Enflasyon muhasebesi uygulanmış finansallarına göre 1Ç24 dönemini 1,404 mn TL net kar ile tamamladı.

Aselsan’ın enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre net kar rakamı 1Ç24 döneminde 1,404 milyon TL (1Ç23: 964mn TL zarar) seviyesinde gerçekleşti. Şirket’in TMS-29 etkisi dâhil 1Ç24’de 1,78 milyar TL ertelenmiş vergi geliri kaydetmesi (1Ç23’de 1,6 milyar TL ertelenmiş vergi giderine karşılık) net kar rakamını bu çeyrekte pozitif olmasındaki en büyük etken oldu. Şirket’in net satış gelirleri TMS-29 etkisi dâhil yıllık bazda %5,1 artışla 1Ç24’de 15,1 milyar TL seviyesine yükselirken, FAVÖK rakamı net satış gelirlerinde yükselişin etkisiyle yıllık bazda %2,8 artışla 3.4 milyar TL seviyesine yükseldi. Şirket’in 1Ç23’de %29,6 olan brüt kar marjı 1Ç24’de maliyetlerdeki artış ile birlikte %28,9 seviyesine gerilerken, 1Ç23’de %22,9 olan FAVÖK marjı 1Ç24’de %22,4 seviyesinde gerçekleşti. TMS-29 etkisinden kaynaklı 1Ç24’de kaydedilen 3.4 milyar TL net parasal zarar (1Ç23:2.8milyar TL) ve finansman giderlerinin 1Ç24’de 1,55 milyar TL seviyesine yükselmesi (1Ç23’de 545 milyon TL finansman giderine karşılık) net kar rakamını baskılayan unsurlar oldu. Şirket’in YS23’de 13.3 milyar TL olan net borç pozisyonu 1Ç24’de 19.7 milyar TL seviyesine yükselirken, Şirket’in 1Ç24’de Net borç/FAVÖK oranı ise 1.2x seviyesinde gerçekleşti (YS23: 0.8x). Şirket’in 1Ç24 sonuçları sonrası Aselsan için 72.0 TL yeni hedef pay fiyatımız (önceki 62,50 TL) ile “AL” önerimizi koruyoruz. Aselsan’ın hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre %21 prim potansiyeli taşımaktadır. Öte yandan Şirket payları yıl başından bu yana %33 yükselirken, BİST’e göre relatif olarak %7.3 altında işlem gördü.

Toplam sipariş tutarı 1Ç24’de 11.1 milyar dolar seviyesine yükseldi (YS23: 10,9 milyar dolar). Şirket, 1Ç24 döneminde toplam 1 milyar dolar yeni sipariş aldı (2023:5,0 milyar dolar). Şirket 1Ç24’de almış olduğu 1 milyar dolar sipariş büyüklüğünün 115 milyon dolarlık kısmını yurtdışından sağladı (2023: 601 milyon dolar).Şirket’in toplam bakiye siparişlerinin %95’ünü savunma, %5’sını savunma dışı siparişler oluşturdu. Şirket’in 1Ç24 itibariyle uzun vadeli siparişlerinin 48%’i dolar, 30%’u Euro ve 22%’si ise TL bazlı siparişlerden oluştu.

Şirket 2024 yıl sonu beklentilerini korudu –Aselsan TMS 29 dahil, 2024 yılında da net satış geliri büyümesinin TL bazında %10’un üzerinde artacağını öngörürken, FAVÖK marjının ise TMS 29 dahil %22 seviyesi üzerinde gerçekleşmesini hedefliyor. Şirket ayrıca 2024 yılında toplam yatırım harcamasının TMS 29 dahil 14 milyar TL seviyesinde olmasını planlıyor.