Şeker Yatırım – Ereğli Demir Çelik (EREGL) 2Ç23 Bilanço Analizi

Öneri: AL
Hedef Fiyat: 48,94 TL
Kazandırma Potansiyeli: %19,40

Kur farkı kaynaklı ertelenmiş vergi gideri nette zarara yol açtı

Erdemir, 2Ç23’de 3.999mn TL zarar (2Ç22: 6.639mn TL net kar) açıkladı. Açıklanan zarar rakamı bizim 3.731mn TL zarar beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşirken piyasa beklentisi 2.843mn TL zarar elde edilmesi yönündeydi. Bu çeyrekte azalan maliyet baskısına karşın 1.507mn TL’lik net finansman gideri ve döviz kurundaki yükseliş kaynaklı 4.494mn TL ertelenmiş vergi gideri şirketin dipte zarar yazmasına neden oldu.

2Ç23’de Erdemir, bizim beklentimiz olan 29.951mn TL ve piyasa beklentisi olan 30.264mn TL’nin üzerinde 37.345mn TL (yıllık +%8) net satış geliri kaydetti. İsdemir tesislerinde Nisan ayında da devam eden üretim kaybı nedeniyle 2Ç23’de -1,67mn ton beklentimizin hafif altında- 1,65mn ton satış hacmi kaydedildi (2Ç22: 1,96mn ton). Ancak ürün fiyatlarında Dolar bazında artış ve TL’nin değer kaybı ciroyu destekledi.

FAVÖK 2Ç23’de bizim 3.884mn TL beklentimize paralel ve piyasa beklentisi olan 3.402mn TL’nin üzerinde 3.823mn TL seviyesinde gerçekleşti. Ton başına FAVÖK ise 112$ ile beklentimize paralel gerçekleşti.

Marjlar dipten toparlanıyor.. Operasyonel kar marjları geçmiş yıla göre düşük seyrini sürdürse de toparlanma trendini ikinci çeyreğe taşıdı. 2Ç23’de brüt kar marjı %9,7, FAVÖK marjı %10,2 oldu. (Sırasıyla: 1Ç23: %4,3, %5,3; 2Ç22: %30,4, %31,4)

Net borç arttı.. Şirketin net borç pozisyonu 1Ç23’deki 14.863mn TL’den 32.520mn TL seviyesine yükseldi. Net Borç/FAVÖK rasyosu 0,81x’den 2,89x’e yükselerek ile kısa vadeli borçların ödenme gücünde ciddi kayıp bulunmadığına işaret ediyor.

Erdemir, 14 Şubat 2023 tarihinde pay geri alım programı açıklamıştı ve Yönetim Kurulu kararı ile 1 milyar TL fon ayrılmıştı. Bu kapsamda 16.405.000 lot pay geri alınırken belirlenen fonun %52’lik kısmı kullanılmıştır. Son pay geri alım tarihi 25 Mayıs 2023’dür.

Başta Çin ve diğer büyük çelik tüketicisi ekonomilerde açıklanan zayıf veriler ve resesyon teması, HRC fiyatlarının düşük seyretmesine neden oluyor. Küresel ekonomide toparlanma belirtileri kaydedilene dek fiyatların zayıf seyretmesini bekliyoruz. Diğer taraftan maliyetlerde düşüş trendinin süreceğini ve önümüzdeki çeyreklerde de marjların iyileşme göstereceğini düşünüyoruz. Ek olarak, 24 Nisan’da tam faaliyete geçen İsdemir tesislerinden önümüzdeki çeyreklerde katkının artmasını ve satışların desteklenmesini bekliyoruz.

2Ç23 finansalları ve beklentilerimiz doğrultusunda 12 aylık hedef fiyatımız olan 48,93’ü koruyoruz. EREGL hissesinin 8 Ağustos 2023 kapanış fiyatına göre %19 getiri potansiyeli nedeniyle AL tavsiyemizi koruyoruz.