Tacirler Yatırım – Türk Hava Yolları (THYAO) Şirket Raporu / 15.12.2023

Tavsiye : AL
Hedef fiyat : TL 428
Getiri potansiyeli : %70

Global Zirveye Kanat Çırpıyor…
Agresif filo genişleme stratejisi, artan destinasyon sayısı, yurt dışı trafiğindeki artış eğilimi, Avrupa’nın önde gelen havacılık şirketlerine karşı geniş insan kaynağı kapasitesi, etkin organizasyon ve coğrafi avantajları çerçevesinde, cazip çarpanlarda konumlandırdığımız Türk Hava Yolları için beklentilerimizi yukarı yönlü revize ediyoruz. Türk Hava Yolları THYAO için 12 aylık hedef fiyatımızı 235,00 TL’den, 428,00 TL’ye yükseltirken, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız %70 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Büyüyen filo ile artan AKK düzeyi, 2023 yılının ilk 11 ayında gerçekleşen yoğun yolcu trafiği seyrinin güçlü büyüme beklentileri ile birlikte operasyonel karlılığı destekleyeceğini öngörüyoruz. Değerlememizde Türk Hava Yolları’nın 2023T dönemi net karını yıllık bazda %73, 2024T dönemi net karını ise yıllık bazda %13 artıracağını öngörüyoruz. Türk Hava Yolları, 2023T dönemi tahminlerimizde 4,1x F/K, 2024T dönemi tahminlerimizde 3,6x F/K çarpanıyla işlem görmektedir.

11A23 dönemi güçlü havacılık performansının ardından tahminlerimizi yukarı yönlü revize ediyoruz… 2023 yılının ilk 11 aylık döneminde, toplam yolcu trafiği 2019 yılının aynı dönemine oranla %3,6, yıllık bazda ise %16,6 oranında artışla yaklaşık 77,3 milyon düzeyinde gerçekleşti. Yolcu trafiği istatistiklerinde gözlemlenen güçlü seyir, 2023 yılının ilk 11 ayında gerçekleşen ortalama doluluk oranı tarafından desteklenmektedir. 2023 yılının ilk 11 ayı itibariyle Türk Hava Yolları uçuşlarının ortalama doluluk oranında yıllık bazda 230, 2019 yılına göre ise 120 baz puan artışla %82,8 düzeyinde gerçekleşti. 2023 yılının ilk 11 ayında gerçekleşen güçlü yolcu istatistiklerinin, şirketin cirosunu destekleyeceğini öngörmekteyiz. 3Ç23 finansal sonuçlarının ardından, yılın geri kalan bölümüne dair %5’lik standart sapmayla yaklaşık 5 milyar USD ciro yaratımı öngörüyoruz. 2023T dönemi cirosunun yıllık bazda %63 oranında artışla 506 milyar TL’ye ulaşacağını, %25,4 marj ile 128,6 milyar TL düzeyinde FAVÖK gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Böylece, THYAO’nun 2023T döneminde yıllık bazda %73 artışla 82 milyar TL net kar elde etmesini bekliyoruz. 2024T döneminde ise Türk Hava Yolları’nın cirosunun yıllık bazda %56 artışla 788,2 milyar TL’ye ulaşacağını, %22 marj ile 173,1 milyar TL düzeyinde FAVÖK yaratacağını öngörüyoruz. 2024T döneminde, Türk Hava Yollarının net karının yıllık bazda %13 artışla 92,7 milyar TL’ye ulaşacağını tahmin ediyoruz. Değerleme dönemimizde ortalama %21,6 FAVÖK marjı, gelirlerde %32 bileşik yıllık büyüme oranı öngörüyoruz.

Kargo operasyonlarında zirve hedefi… Şirket, kargo operasyonları tarafında 2033 yılı itibariyle 3.9 milyon tona ulaşarak, dünyanın en büyük üç havayolu kargo firmasından biri olmayı hedeflemektedir. Filo genişlemesine paralel yönde artan yolcu uçakları, kargo segmentinin kapasitesini desteklemektedir. Ucuzlayan navlun fiyatları sebebiyle, kargo ürünlerinde yükte hafif, pahada yüksek ürünler tercih edilmektedir. 2023T döneminde kargo segmenti zayıf bir dönem geçirirken, değerleme dönemimizde taşınan yükte YBBO %9 büyüme ile ciroya katkısı %11 düzeyindedir.