Tera Yatırırm – Migros (MGROS) Şirket Raporu / 13.10.2023

Öneri : Endeks Üzeri Getiri
Hisse Fiyatı (TL) : 377.80
Hedef Değer (TL) : 527.00
Getiri Potansiyeli : 39%

Yeniden Pazar payı kazanıyor
Migros 12A hedef değer 527 TL/hisse (+5.2 TL/Hisse başı temettü beklentisi) ile Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizle izleme listemize ekliyoruz. Gıda perakendecileri, son dönemde fiyatlar genel düzeyi ve tüketici trafiği göz önünde bulundurulduğunda güçlü büyüme elde etti. Migros, Türkiye’de 3.230 mağazası ve 1,9 mn m2 satış alanıyla, sürekli büyüyen online operasyonlarıyla en büyük gıda perakendecilerinden biridir. Migros, büyüme odaklı stratejisiyle hızlı tüketim ürünleri sektöründe pazar payını yeniden kazanıyor. Migros’un geçen yılki %105’lik büyümenin üzerine, 2023’de yıllık %93 gelir artışı kaydetmesini bekliyoruz. Yeni mağaza açılışları ve organik büyümenin daha da devam etmesini bekliyoruz. Migros, 2023 tahminlerimizde 3 yıllık ortalamaya göre %17 iskontolu olarak 14.4x F/K seviyesinde işlem görüyor.

Pazar payı yeniden artıyor… Migros’un pazar payı, rekabetçi fiyatlama stratejisi ve genişleyen satılabilir alanı kullanarak büyüme odaklı stratejisi sayesinde 1Y22 sonundaki %14.4 seviyesinden 1Y23 sonunda kademeli olarak %16,0’ya yükseldi. Migros, ilk dokuz ayda 322 mağaza açarak 9A23 sonunda 3.230 mağazaya ulaştı. Migros’un toplam satış alanı 9A23 sonunda geçen yıla göre %5,6 artışla 1.9mn metrekareye yükseldi.

Online işi genişletiyor… Migros, son çeyrekte Migros Yemek (online yemek dağıtım hizmeti), Cloud Kitchen ve Moneypay’i tanıtarak online işini genişletiyor. Bu yeni gelişmelerle online market işinin payı 2Y22’deki %16 seviyesinden 2Y23 sonunda %16.7’ye ulaştı. Online ticaretteki güçlü büyümenin Migros’un gelecekteki büyüme görünümünün kuvvetlenmesine yardımcı olduğuna inanıyoruz.

Migros’un 2023 şirket beklentileri kuvvetli… Migros yönetimi tarafından paylaşılan öngörülere göre
i) ~%90 yıllık gelir artışı (1Y23: %113 yıllık),
ii) Şirket FAVÖK Marjı (Net Diğer Gelirler Dahil) %6.5-7 (1Y23: %6.6) ,
iii) 450 yeni mağaza açılışı (9A23: 322), iv) ~6 mlyr TL yatırım harcaması (1Y23: 1.4mlyr TL)’dır. 2023 yılında y/y %93 büyüme ve %7 FAVÖK marjı ile 144mlyr TL gelir (bir önceki yıla göre %93 büyüme) bekliyoruz. Yine 2023 yılında bir önceki yıla göre %84 büyüme ile 4.734mn TL net kar bekliyoruz.

Güçlü nakit yaratımı… Migros, güçlü operasyonel performansının yanı sıra, şirket büyük miktarda nakit üretmenin keyfini çıkarıyor ve negatif işletme sermayesi ile çalışıyor. Bu durum ayrıca şirketin yüksek faiz ortamından yararlanmasını da sağlıyor. 1Y23’te Migros, -1.6x borçluluk oranıyla 9.5mlyr TL net nakite sahiptir.

Riskler… i) Güçlü indirim marketleri ile rekabette herhangi bir başarısızlık, ii) düşük tüketimde artış Migros için temel riskler olabilir.

Değerleme
İNA analizi sonucunda, Migros için hisse başı TL527 hedef değere ulaştık.